3月5日，摩根士丹利亞洲首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳艾亞（Chetan Ahya）在《中國(guó)日?qǐng)?bào)》撰文指出，今年的政府工作報(bào)告設(shè)定了全年GDP增長(zhǎng)5%的目標(biāo)，而摩根士丹利的預(yù)期更為樂(lè)觀，預(yù)計(jì)GDP增速將達(dá)到5.7%。同時(shí)，再通脹將會(huì)相當(dāng)溫和，總體會(huì)維持在低于3%的央行舒適區(qū)間內(nèi)。

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服務(wù)消費(fèi)正在引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇

文章認(rèn)為，根據(jù)世界其他經(jīng)濟(jì)體的普遍經(jīng)驗(yàn)，疫情放開(kāi)后通脹上升幾乎是不可避免的。對(duì)中國(guó)而言，預(yù)計(jì)核心通脹將溫和上升，但隨著食品價(jià)格繼續(xù)帶來(lái)下行壓力，整體通脹仍將維持在央行3%的舒適區(qū)間內(nèi)。

文章表示，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的加速“重啟”，最終消費(fèi)支出的增速也將隨之加快。從消費(fèi)分類來(lái)看，中國(guó)優(yōu)化疫情防控政策的舉措推動(dòng)了服務(wù)業(yè)的復(fù)蘇，服務(wù)支出的增加將更多地推動(dòng)消費(fèi)增長(zhǎng)。由服務(wù)業(yè)引領(lǐng)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇意味著商品消費(fèi)對(duì)商品價(jià)格和非大宗商品生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)（PPI）的提振作用較小，因?yàn)樵隽啃枨髮⒏鄟?lái)源于服務(wù)消費(fèi)而非商品消費(fèi)。

商品需求增長(zhǎng)幅度不會(huì)過(guò)大

投資者擔(dān)心中國(guó)的消費(fèi)復(fù)蘇可能會(huì)像美國(guó)那樣迎來(lái)再通脹。但文章分析指出，當(dāng)時(shí)美國(guó)家庭進(jìn)行了數(shù)目可觀的轉(zhuǎn)移支付，疊加當(dāng)時(shí)仍在實(shí)行的防控措施，導(dǎo)致美國(guó)的商品需求大增。就中國(guó)而言，消費(fèi)增長(zhǎng)在一定程度上會(huì)受到超額家庭儲(chǔ)蓄的推動(dòng)。超額家庭儲(chǔ)蓄更多因?yàn)檩^為嚴(yán)格的疫情防控限制下人們不便消費(fèi)，以及勞動(dòng)力市場(chǎng)加大導(dǎo)致預(yù)防性儲(chǔ)蓄增多，而非來(lái)自于轉(zhuǎn)移支付積累。

隨著中國(guó)疫情防控措施的全面優(yōu)化，消費(fèi)的提振將更多地體現(xiàn)在服務(wù)業(yè)。從供給來(lái)看，事實(shí)上，制造業(yè)產(chǎn)能利用率在2022年期間有所下降，在商品通脹出現(xiàn)顯著上行壓力之前，摩根士丹利相信制造業(yè)產(chǎn)能利用率仍有上升空間。

勞動(dòng)力市場(chǎng)過(guò)熱可能性較小

文章指出，從周期角度來(lái)看，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，其失業(yè)率將下降，工資增速也將回升。然而，由于并沒(méi)有大量轉(zhuǎn)移支付扭曲勞動(dòng)力市場(chǎng)，勞動(dòng)參與率不會(huì)相對(duì)落后于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程。此外，出口持續(xù)放緩也將有助于緩解勞動(dòng)力市場(chǎng)可能過(guò)熱的壓力，因?yàn)槌隹诔掷m(xù)放緩意味著相關(guān)制造業(yè)的就業(yè)趨勢(shì)將放緩。總體而言，摩根士丹利預(yù)計(jì)工資增速將接近疫情前的水平，但勞動(dòng)力市場(chǎng)過(guò)熱的風(fēng)險(xiǎn)不大。

對(duì)亞洲其他地區(qū)通脹溢出效應(yīng)溫和

文章表示，由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇更多是由消費(fèi)而非投資拉動(dòng)，因此對(duì)亞洲其他地區(qū)通脹的溢出效應(yīng)有限。

首先，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將提振石油和非石油大宗商品的需求和價(jià)格。但考慮到工業(yè)和建筑活動(dòng)尚處低位，這會(huì)在一定程度上抵消出行增加對(duì)油價(jià)的影響。對(duì)于非石油大宗商品而言，基建和房地產(chǎn)支出的前景至關(guān)重要，預(yù)計(jì)2023年基建和房地產(chǎn)的總支出增速只會(huì)略有提升。

其次，從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，盡管亞洲其他地區(qū)的進(jìn)口價(jià)格與中國(guó)的非大宗商品PPI相關(guān)，但由于PPI商品具有高度可貿(mào)易的特性，這一相關(guān)關(guān)系更多反映的是各經(jīng)濟(jì)體生產(chǎn)者價(jià)格不僅在于中國(guó)，更應(yīng)關(guān)注全球背景。此外，全球商品需求也一直在收縮，而且亞洲已經(jīng)提升產(chǎn)能增加供給。

同時(shí)，預(yù)期核心通脹會(huì)溫和上升，整體通脹會(huì)維持在低于3%的央行舒適區(qū)間內(nèi)。

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